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108号文短期对外资增持利好作用没有那么大——华创投顾部债券日报20181122_高鹰生殖中心

来源: 新华社
02:51:25

奥巴马为什么叫奥观海108号文短期对外资增持利好作用没有那么大——华创投顾部债券日报20181122

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    周四央行继续暂停公开市场操作,资金面转松对二级市场没有构成利好,全天债券收益率震荡上行,十年国开活跃券收益率上行3bp左右。对境外机构债券利息收入暂免征收三年企业所得税和增值税的新闻早在8月底国务院常务会议就已经有了,实际对境外机构对国内债券配置的利好作用也没有那么大,因此也未对周四市场构成利好,今天日报我们重点分析该事件。综合而言,我们认为本周交易情绪已经明显降温,建议降低预期,短期可以观察月底G20峰会。近期财政部、税务总局发布《关于境外机构投资境内债券市场企业所得税 增值税政策的通知》(财税[2018]108号),规定自2018年11月7日起至2021年11月6日止,对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税,落实了8月底国务院常务会议提及的举措。今年以来境外机构明显加大了对中国国债的配置力度,4月以来,外资进入国内债市与中美利差和远期人民币汇率贬值预期之差走势有所相悖,我们认为主要以下几点原因:1)虽然人民币汇率压力加大,但中国外债占比低,整体风险低于其他新兴市场国家;2)美国制裁伊朗和俄罗斯,两国央行为了抵御美国制裁,加持人民币资产。综合考虑108号文对政金债投资价值的提升作用可能没有那么明显、人民币贬值压力仍存和明年国债地方债供给压力大等因素,我们认为108号文对国内债券的利好作用没有预期那么大,明年外资难以再次成为中国债市解放军。具体如下:(1)如果考虑短期内境外机构风险偏好难以明显起来,那么108号文对信用债的利好程度有限,即使有的话也仅局限于同业存单,其次利好就是政金债利息收入免征所得税。尽管今年以来十年国开与国债间隐含税率持续下降,但如果政金债利息收入免征所得税的话,理论上国开等政金债的投资价值将明显提升。此前实践中,税务部门对所得税的征收没有那么严格,可能更多的是托管行代收后一直挂账,因此108号文明确了税收征收,但对政金债投资价值的提升作用可能也就没有那么明显。此外,108号文政策期限暂定3年,那么3年后的政策如何呢?外资通常是配置的思路,如果持有长期限的政金债可能会面临3年后政策不确定的风险。(2)人民币汇率压力仍存。9月以来央行外汇储备和央行口径外汇占款加速下滑,今年下半年以来无论是银行自身结售汇还是银行代客结售汇都呈现逆差状态,8、9月人民币汇率快速贬值时逆差值也越大。虽然本周几位美联储官员发言偏鸽派,但我们认为美国经济依然尚未见顶,12月美联储加息是大概率事件,明年暂停加息至少也是下半年的事,而国内宽信用政策落地效果还没立刻见效,因此我们认为短期人民币贬值压力持续存在。(3)即使108号文提高了政金债的配置价值,使得部分外资配置需求由国债转移到了政金债。但目前地方政府债务管理趋严的大方向不变,地方政府主要的融资渠道就是发行地方债,而且明年宽信用力度或将大于今年,因此明年国债和地方债面临较大供给压力。部分配置需求转移到政金债,自然会抬高国债利率水平。周四央行继续暂停公开市场操作,资金面转松对二级市场没有构成利好,全天债券收益率震荡上行,十年国开活跃券收益率上行3bp左右。对境外机构债券利息收入暂免征收三年企业所得税和增值税的新闻早在8月底国务院常务会议就已经有了,实际对境外机构对国内债券配置的利好作用也没有那么大,因此也未对周四市场构成利好,今天日报我们重点分析该事件。综合而言,我们认为本周交易情绪已经明显降温,建议降低预期,短期可以观察月底G20峰会。近期财政部、税务总局发布《关于境外机构投资境内债券市场企业所得税 增值税政策的通知》(财税[2018]108号),108号文规定自2018年11月7日起至2021年11月6日止,对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。其实在8月底国务院常务会议上,国务院总理听取今年减税降费政策措施落实情况汇报,会议推出的三项支持实体经济发展新举措中就有一条是“对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税,政策期限暂定3年”,本次108号文正式落实了前述举措。毫无疑问,108号文是进一步推动债券市场对外开放的重要举措,但对国内债券市场而言,或许更重要的还是108号文对未来境外机构配置国内债券的影响。今年以来境外机构明显加大了对中国国债的配置力度,主因年初利率水平较高、人民币相比其他新兴国家风险较低以及俄罗斯伊朗增持的扰动影响。今年前10个月境外机构对国债增持规模在国债总托管量增幅中占比高达44%,10月底境外机构合计持有国债1.08万亿元,在存量国债中占比高达8%左右,已经成为国内债市的重要影响力量之一。出于控制信用风险等考虑,外资机构投资国内债市以配置为主要目的,而且品种主要为国债、政金债和同业存单。经过去年的债市调整,年初中国债市利率已经处于相对较高水平,同时一季度人民币汇率表现良好。但4月以来,外资进入国内债市与中美利差和远期人民币汇率贬值预期之差走势有所相悖,我们认为主要以下几点原因:1)虽然人民币汇率压力加大,但中国外债占比低,整体风险低于其他新兴市场国家;2)美国制裁伊朗和俄罗斯,两国央行为了抵御美国制裁,维护外汇储备的稳定性以及多样性,减持美元资产,加持人民币资产,详见我们此前日报《宽信用政策进一步落地20181022》。下载APP 阅读本文更深度报道境外机构进入中国债券市场后面临所得税和增值税,所得税的规定相对清晰:对于利息部分,国债、地方债免征所得税,部分铁道债减半,其余按照10%征收;对于资本利得部分,不征收所得税。相比之下,增值税的规定一直比较模糊,而且近三年国内又经历金融行业营改增,即使不断打补丁也没有完全消除市场的种种疑惑。通常理解,境外机构缴纳增值税主要依据36号文和70号文,QFII和RQFII资本利得免征增值税,而对于非国债、地方债和政金债的利息收入则按照贷款服务收入缴纳6%增值税。具体而言,《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》(36号文)中营业税改征增值税试点过渡政策的规定里提到,合格境外投资者(QFII)委托境内公司在我国从事证券买卖业务的金融商品转让收入免征增值税;《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》(70号文)“人民币合格境外投资者(RQFII)委托境内公司在我国从事证券买卖业务,以及经人民银行认可的境外机构投资银行间本币市场取得的收入属于《过渡政策的规定》第一条第(二十二)款所称的金融商品转让收入”。因此108号文颁布之后,境外机构债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税,主要利好有:政金债和信用债利息收入不再缴纳所得税,非国债、地方债、政金债的利息收入不再缴纳增值税。对于108号文中提到上述暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息,我们理解是境外机构在国内的分支机构,类似中债托管量投资者结构中的外资银行。综合考虑108号文对政金债投资价值的提升作用可能没有那么明显、人民币贬值压力仍存和明年国债地方债供给压力大等因素,我们认为108号文对国内债券的利好作用没有预期那么大,明年外资难以再次成为中国债市解放军。具体如下:(1)如果考虑短期内境外机构风险偏好难以明显起来,那么108号文对信用债的利好程度有限,即使有的话也仅局限于同业存单,其次利好就是政金债利息收入免征所得税。尽管今年以来十年国开与国债间隐含税率持续下降,但如果政金债利息收入免征所得税的话,理论上国开等政金债的投资价值将明显提升。此前实践中,税务部门对所得税的征收没有那么严格,可能更多的是托管行代收后一直挂账,因此108号文明确了税收征收,但对政金债投资价值的提升作用可能也就没有那么明显。此外,108号文政策期限暂定3年,那么3年后的政策如何呢?外资通常是配置的思路,如果持有长期限的政金债可能会面临3年后政策不确定的风险。(2)人民币汇率压力仍存。8月央行口径外汇占款环比回落23.85亿元,是今年以来央行口径外汇占款的首次回落;同时9月和10月加速回落,分别环比下降1194亿元和916亿元,10月底外汇占款21.3万亿元,创2011年1月以来最低水平。此外,9月以来央行外汇储备也加速下滑,9月和10月分别环比下滑227亿美元和339亿美元。从银行结售汇角度来看,下半年以来无论是银行自身结售汇还是银行代客结售汇都呈现逆差状态,8、9月人民币汇率快速贬值时逆差值也越大。虽然本周几位美联储官员发言偏鸽派,但我们认为美国经济依然尚未见顶,12月美联储加息是大概率事件,明年暂停加息至少也是下半年的事,而国内宽信用政策落地效果还没立刻见效,因此我们认为短期人民币贬值压力持续存在。(3)即使108号文提高了政金债的配置价值,使得部分外资配置需求由国债转移到了政金债。但目前地方政府债务管理趋严的大方向不变,地方政府主要的融资渠道就是发行地方债,而且明年宽信用力度或将大于今年,因此明年国债和地方债面临较大供给压力。部分配置需求转移到政金债,自然会抬高国债利率水平。本文首发于微信公众号:屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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新京报:更多地关注农民在土地流转中的利益

    原名:土dd44se com_高鹰生殖中心地流转应背后的故事 谢霆锋_高鹰生殖中心更多地关注农民的利益。3月1日,农业和农村事务部副部长韩军表示,在现代农业中,小农户不应该落在后面。要防止土地强制流转,把土地等生产资料集中在少数人手中,把小农户逼出去。这将影响他们的就业和生计,更重要的是,应防止大量农民发生变化。在失业x77 tv 88_高鹰生殖中心的农村,没有办法转移就业,也没有土地来发展。土地流转是发展农村经济、实现土地规模经营、提高土地利用效率、稳定作物生产、保障粮食安全的重要手段。近年来,土地流转在农业和农村经济发展中发挥了积极作用。特别是土地利用效率和产出水平有了很大提高。因此,推进土地流转是当前和今后农业和农村经济工作中必须重视的一项任务。从近年来的实际情况来看偷偷爱着你国语版_高鹰生殖中心,虽然农村土地流转起到了积极的作用,但也存在一些值得关注的问题。主要表现在缺乏有效的手段和完善的措施来保护农民的利益。在一些地方,出现了土地流转的现象。在一些地方,有向没有经营实力和耕地保护薄弱的经营者转让土地的现象。他们没有挣钱,就放弃了转让的土地,把它留给了别人。土地流转的目的不仅是提高土地利用效率,增加粮食生产,而且使农民有新的就业渠道,充分利用农村剩余劳动力。特别是留守人员可以有新的出路。如果土地管理者没有良好的经济实力和管理能力,没有为农民服务和保护农民利益的意识,必然会触及农民的利益,不仅不能发挥土地流转的作用,而且会留下许多新的问题,带来许多新的矛盾。因此,必须把握土地流转中的一些基本问题。首先,土地流转必须符合农村经济发展的实际,符合农民的利益和当地的具体情况。在有些地方,如果没有土地出让的条件,就不能盲目出让,更不能强迫农民出让。第二,我们应该选择好的操作者。坚决防止不符合农天使之恋纯爱物语_高鹰生殖中心业和农村经济发展要求、不提出符合农业和农村经济发展目标、不涉及“农业”的土地流转。第三,规范基层组织行为。近年来,土地流转中出现了许多矛盾,主要是因为基层组织没有与农民协商。因此,必须规范基层组织的行为,建立公平、公开、透明的土地流转机制。同时,要防止一些人利用土地谋取私利、贪污腐败。当然女镇长的媚情官路_高鹰生殖中心,在条件允许的地方,农民可以建立“失地”保险制度,使农民不必因失地而失去生计保障。虽然很困难,但可以探索。总之,在土地流转中,必须把保护农民利益放在首位,确保农民利益不受侵害。谭浩君(金融评论家)责任编辑:赵明

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